Resultado fiscal y cuentas externas

Desde mediados de 2024, la cuenta corriente cambiaria que publica el BCRA se ha vuelto negativa, coincidiendo con una importante apreciación en el tipo de cambio real multilateral. Esto preocupa a algunos analistas. A otros les preocupa que el BCRA compre dólares pero no mejore su posición de reservas netas, y a otros, el carry trade.

La cuenta corriente cambiaria sería positiva sin el dólar blend. Además, el BCRA no acumula reservas porque una parte de las divisas se utiliza para intervenir en la brecha cambiaria y otra parte (la más importante) se destina a pagar deuda del propio BCRA o del Tesoro.

Si no existieran esas anomalías, en un mundo sin cepo, la cuenta corriente cambiaria sería positiva (lo que los exportadores destinan al dólar blend es mucho mayor que los pagos de nuevos dividendos que hoy no pueden hacer las empresas), y habría menos pagos de deuda porque, probablemente, se accedería a nuevos fondos para refinanciar el capital.

Más preocupante es la tasa en dólares que resulta del carry trade con el dólar oficial. En cierta medida, el Gobierno se está endeudando a tasas de dos dígitos en dólares y, si eso se mantiene durante mucho tiempo, habrá problemas.

Fisco y cuenta corriente

Un factor que parece omitirse en el análisis de los datos mensuales es que la mejora en la posición fiscal evita endeudarse en dólares para pagar gasto público, una de las principales fuentes de atraso cambiario en el pasado. A lo largo de 2024 y en lo que va de 2025, el sector público realizó pagos netos al exterior.

Repasando la historia, el déficit en la cuenta corriente en Argentina, en general, se explica por una baja tasa de ahorro y no por un boom de inversiones. A su vez, la diferencia entre ahorro e inversión se puede dividir entre el sector público y el privado.

El gráfico ilustra la alta correlación que existe entre la diferencia entre el ahorro y la inversión del gobierno consolidado y el resultado en la cuenta corriente de la balanza de pagos.

Si bien es cierto que hay momentos en que el cambio en el resultado externo obedece a decisiones de los agentes económicos privados (euforia o prudencia), mientras se mantenga el foco en lo fiscal, es difícil pensar que Argentina pueda tener un déficit externo muy relevante (o, al menos, tan alto como el observado entre 2015 y 2018 o en 2023).

Sin embargo, Argentina está transitando un shock externo negativo debido a la caída en el precio de las materias primas, la depreciación de las monedas de los países vecinos y las decisiones del gobierno de Estados Unidos, que han generado algunas turbulencias en los mercados financieros.

Con reformas estructurales inconclusas y desregulación subnacional avanzando lentamente, la adaptación de las empresas a un capitalismo de mercado puede resultar traumática.

Con las reformas laborales e impositivas a medio camino y la desregulación a nivel subnacional avanzando lentamente, la adaptación de las empresas a un capitalismo de mercado puede ser difícil.

Hasta ahora, esto no ha afectado la tasa de desempleo de manera significativa, pero el empleo formal privado sigue sin reaccionar.

El crawling peg del 1% mensual brinda cierta flexibilidad que no sería prudente perder únicamente para lograr bajar la tasa de inflación unas décimas más.

El autor el Director y Economista Jefe de FIEL. Esta nota se publicó en Indicadores de Coyuntura 672 de FIEL