El desafío de las reservas en 2025 y las fuentes de dólares para la economía

Ya pasó el primer bimestre del 2025, y el balance de pagos de Argentina empieza a mostrar diferencias respecto de lo que fue 2024, que al menos en el primer semestre estuvo determinado por la devaluación.

¿De dónde provendrán los dólares este año?

La pregunta tiene que ver con la necesidad de reforzar las reservas del Banco Central, en un marco de competitividad cambiaria que se ajusta debido a un “crawling peg” controlado y a un ritmo menor que la inflación. Hay que señalar que los activos internacionales del BCRA cedieron USD 1.612 millones en el primer bimestre de 2025, pese a compras netas en el mercado por uos USD 3.000 millones, y quedaron en los USD 27.995 millones, un mínimo en cinco meses.

Aunque el superávit comercial sigue en pie en 2025, con un rol cada vez más protagónico del rubro energía, también el crecimiento de consumos en dólares con proveedores del exterior demanda más divisas y profundiza el déficit de la cuenta de servicios.

El ingreso de dólares con un nuevo acuerdo con el FMI podría contribuir a transitar un año electoral con mayor holgura para las finanzas públicas, mientras que la irrupción de inversiones por el RIGI (Régimen de Incentivo para Grandes Inversiones) sumaría un flujo que ayudaría a compensar la salida por otros canales de la economía.

“Hasta ahora hay diez proyectos presentados por un total de USD 11.593 millones con finalidad de exportación. Oil & Gas y Litio concentran el mayor porcentaje de las inversiones. La presencia dominante de capitales extranjeros para proyectos mineros y de capitales locales con apoyo de socios internacionales en el campo energético responde a un contexto global de tensiones geopolíticas donde el aseguramiento de minerales críticos como el litio y el acceso a la energía resultan fundamentales”, comentó Sofía del Carril, directora ejecutiva del Centro de Estudios de Gobernanza Global de la Escuela de Gobierno de la Universidad Austral.

En ese aspecto, los analistas de Rava Bursátil destacaron que “Vaca Muerta comenzó a desempeñar un papel cada vez más importante en la generación de dólares para el país. El precio internacional del petróleo es un factor clave para empresas como Vista Energy e YPF. Existe incertidumbre sobre el impacto de las políticas de Donald Trump en el precio del petróleo, debido a que una eventual caída en los precios podría afectar los ingresos de las empresas del sector energético en Argentina”.

En 2024 el superávit comercial de Argentina alcanzó a USD 18.677 millones, con un crucial aporte exportador del agro (USD 24.457 millones) y el sector de energía y minería (USD 11.961 millones).

Ese año el país amplió el superávit energético, con un saldo comercial de USD 6.032 millones, que se complementó al superávit del agro por unos 20.000 millones de dólares.

En contraste, la balanza comercial de servicios registró un déficit de USD 4.875 millones, con un creciente saldo negativo por turismo y consumos con proveedores del exterior por 5.688 millones de dólares.

Para este año se prevé un notable crecimiento de las importaciones, debido a la recuperación de la actividad económica, y un mayor desbalance por turismo impulsado por el atraso del tipo de cambio.

Alejo Costa, Head of Economic Research & Strategy de Max Capital, observó que “el blanqueo representó una entrada de aproximadamente USD 15.000 millones, siendo un evento único de 2024. Además, se espera que varias empresas locales recurran a los mercados internacionales de crédito para obtener financiamiento. Estos fondos probablemente se canalicen a través del nuevo marco de inversión (Programa RIGI), lo que podría generar un aumento adicional en la inversión extranjera. El incremento en la cuenta financiera probablemente financiará un aumento directo en el déficit de cuenta corriente, ya que cubrirá importaciones para proyectos de inversión”.

“Los sectores de energía y minería han estado creciendo desde hace tiempo, impulsados por el desarrollo de Vaca Muerta”, dijo Costa, y puntualizó que “las perspectivas para este año siguen siendo sólidas. Ya se han anunciado dos proyectos bajo el marco del RIGI, que suman USD 9.400 millones en inversiones energéticas que mejorarían las condiciones de exportación. Si bien solo parte de estos fondos se desembolsarán este año y se registrarán en la cuenta financiera, una parte significativa se destinará a inversiones de capital, lo que requerirá importaciones sustanciales, como resultado, su contribución neta podría ser menor de lo esperado en el corto plazo”.

El analista estimó que el impacto real de estas inversiones se verá en la expansión de la capacidad exportadora en los próximos años. Además, precisó que “las estimaciones iniciales del Gobierno sugieren un saldo positivo en la balanza comercial energética de aproximadamente USD 7.500 millones” para este año.

En cuanto al agro, seguirá como protagonista, aunque la cosecha vino afectada por la áreas con sequía desde diciembre. La Bolsa de Comercio de Rosario proyecta una producción de trigo de 19,3 millones de toneladas, unas cinco millones más que el ciclo anterior, pero mermas en la producción de maíz (48 millones de toneladas frente a 52,5 millones de toneladas de la campaña 2023/24), y también para la soja.

“Una menor producción de cultivos importantes, junto con la caída de los precios de los granos, podría reducir el ingreso de dólares y desafiar el esquema cambiario del gobierno. En respuesta, el Gobierno ha reducido temporalmente los aranceles a la exportación de febrero a junio, coincidiendo con la temporada alta de cosecha, para fomentar una liquidación anticipada. El beneficio solo aplicará si el 95% de las ventas de exportación declaradas se liquidan dentro de los 15 días hábiles. Esta medida podría modificar ligeramente el patrón estacional de las liquidaciones, aumentándolas en la primera mitad del año y reduciéndolas en la segunda. Este ajuste daría al gobierno mayor flexibilidad en la gestión de su política cambiaria”, evaluó Alejo Costa.

Un informe de Portfolio Personal Inversiones enfatizó que “pese a que la baja de retenciones al agro entró en vigor el 27 de enero, el buen desempeño del BCRA no se explica por una aceleración en la liquidación del sector. Entonces, ¿qué hay detrás de las abultadas compras del BCRA en febrero? Un aumento en la oferta financiera, que más que compensa el déficit de cuenta corriente de todos los sectores excluyendo al agro".

“Producto de las fuertes compras del BCRA durante febrero, tanto las reservas netas como líquidas mejoraron en lo que va del mes, aunque subieron en menor medida que las compras por el pago al FMI (USD 648 millones) y la intervención en MEP/contado con liquidación”, añadieron desde Portfolio Personal.

A grandes rasgos, la caída de las reservas se explicó por pagos de deuda con privados y organismos y también la intervención de los dólares financieros, lo que pone de relieve la importancia de un pronto acuerdo con el FMI.