En las primeras cinco semanas del año, hasta el jueves 6 de febrero pasado, el Banco Central compró USD 1.892 millones en el mercado libre de cambios (MULC), pero en el mismo período las reservas internacionales de la entidad cayeron en USD 2.963 millones, un péndulo de USD 4.855 millones entre lo que, por la primer cifra, podrían haber aumentado las reservas y lo que, por la segunda, efectivamente se redujeron.
Un informe de la consultora Quantum analizó las cinco causas o canales de esa brecha de casi USD 5.000 millones, a saber
1. Compras netas en el MULC
La oferta de divisas en el MULC proviene principalmente de la liquidación de los exportadores, que las liquidan 80% liquidan en el MULC y el restante 20% vía el mercado de Contado con Liquidación (CCL), y de la liquidación del financiamiento en moneda extranjera que toman las empresas de fuentes externas o locales.
La demanda obedece al pago de importaciones (de los importadores que fondean los pagos a tipo de cambio oficial), a los gastos netos en turismo (aunque crecientemente, aclara el informe, estos se hacen con divisas propias o comprando dólares en el MEP) y al pago de los servicios de deuda.
Sin embargo, cuando las empresas liquidan en el MULC la financiación en dólares provista por entidades locales pueden neutralizar el movimiento inicial, pues los bancos reducen sus depósitos en el Central y éste a su vez compra divisas en el MULC.
Concreto, en enero se liquidaron exportaciones agrícolas por USD 2.074 millones (80% al MULC y 20% al CCL) respondiendo a la baja temporal de retenciones y al diferencial entre la tasa de interés en pesos y la menor expectativa de devaluación del tipo de cambio oficial.
2. Movimientos entre distintos mercados cambiarios
Quantum estima que el 50% de lo comprado en el MULC el BCRA lo usó en intervenciones por unos USD 976 millones.
3. Depósitos y préstamos en dólares de los bancos
Son otra fuente de alimentación de dólares del MULC por parte de quienes toman crédito en esa moneda en el sistema financiero, en parte incentivados por el diferencial entre la tasa en pesos y la tasa de deslizamiento del dólar.
“Este tipo de operaciones de financiamiento, si son fondeadas con disminución de la liquidez de los depósitos, implica una reducción de las reservas brutas, compensada (parcialmente o no) por un aumento si esas divisas son liquidadas en el MULC”, dice un pasaje del informe.
Los números dicen que en enero los depósitos en dólares en el sistema financiero bajaron en USD 425 millones, pero el saldo neto de préstamos en dólares aumentó en USD 2.004 millones, cifra superior resultado del MULC ese mes. “Esos préstamos en dólares al sector privado se otorgaron contra liquidez propia por USD 1.539 millones y la reducción de la liquidez de los depósitos en USD en el BCRA por USD 573 millones”, dice Quantum y se reflejan en la variación de reservas brutas.
4. Otros movimientos financieros
El Tesoro hizo pagos netos por USD 3.674 millones, mayormente por capital e intereses de la deuda en dólares y pagos netos a organismos internacionales por USD 788 millones. Del lado de los ingresos se registró el Repo que tomó el BCRA de bancos privados por USD 1.000 millones y una “ganancia contable” por valuación de los activos de las reservas estimada en USD 424 millones. Allí pesa, por ejemplo, la mayor valorización en dólares de las reservas de oro, en virtud de los récords de cotización del metal, que en los últimos días hicieron estirar la ganancia de reservas por esa vía a USD 700 millones.
5. Intervención y movimientos fuera del MULC
El informe estima finalmente que en lo que va de 2025 los mercados MEP/CCL recibieron oferta de divisas por USD 2.166 millones, casi la mitad por la intervención del BCRA y el resto por liquidación de exportaciones (mix 80-20). Y del lado de la demanda asume, en línea con el último informe sobre el mercado cambiario del central, que el 60% de los gastos por turismo y otros pagos con tarjeta se cancelaron con dólares propios de los particulares, comprados en el mercado libre, “lo cual da una necesidad de fondos que estimamos en USD 693 millones”.
La diferencia, concluye, son flujos asociados a formación de activos externos (dolarización o salida de activos del sistema) y otra “demanda neta”.
