Dólar, riesgo país y Bolsa: así fue el boom financiero del primer año de Milei

A un año de que Javier Milei asumió la presidencia, el panorama financiero de Argentina muestra una notable transformación. El dólar presentó estabilidad y hasta un retroceso nominal tras un ajuste alcista inicial; los bonos argentinos lograron un repunte en sus paridades; el riesgo país descendió drásticamente y la Bolsa experimentó uno de sus mejores años en términos de rendimiento.

Sin embargo, estos logros conviven con desafíos significativos para el esquema cambiario, la deuda pública y el mercado de acciones, según destacan varios informes recientes.

La dolarización, temida por sus riesgos hiperinflacionarios, no asomó. El gobierno de Milei adoptó un esquema cambiario basado en un crawling peg del 2% mensual tras una devaluación inicial superior al 50% en diciembre de 2023, que buscaba corregir el atraso cambiario heredado.

Según el informe de GMA Capital, a cargo de Nery Persichini, esta estrategia permitió reducir la brecha cambiaria a menos del 4% y estabilizar las reservas internacionales netas, que pasaron de negativas en USD 11.189 millones a un saldo deficitario de USD 4.918 millones en el último año (según la metodología FMI).

No obstante, el tipo de cambio real terminó apreciándose a niveles previos a la devaluación inicial, afectando la competitividad externa, según el consenso del mercado.

Por su parte, TPCG, bajo la dirección de Juan Manuel Pazos, advierte sobre los riesgos de un tipo de cambio real desalineado. Aunque las reservas están respaldadas por el éxito del blanqueo que aportó más de USD 20.000 millones, una apreciación adicional podría generar un problema de balanza de pagos. Además, destaca que la inflación estacional en marzo y abril podría complicar la estabilidad alcanzada.

CP Consultora, liderada por Pablo Moldovan y Federico Pastrana, describe tres etapas del mercado de cambios en 2024. La primera incluyó la devaluación inicial y restricciones adicionales al pago de importaciones, mientras que la tercera se caracterizó por el aporte del blanqueo. Sin embargo, remarcan que la dependencia del esquema actual al blend de exportaciones y a la estabilidad nominal plantea dudas sobre su sostenibilidad en 2025.

En cuanto a expectativas, Romano Group, a través de Salvador Vitelli, resalta que el compromiso del gobierno con la estabilidad cambiaria será clave en el contexto electoral de medio término. Sin embargo, advierte que el modelo actual podría enfrentar presiones adicionales si no se implementan reducciones en los costos laborales e impositivos.

La deuda pública experimentó un giro significativo en 2024. GMA Capital detalla que, aunque la deuda bruta subió USD 37.000 millones, el cambio en los pasivos remunerados por instrumentos soberanos permitió que las cuentas consolidadas mostraran una caída de USD 29.500 millones. Este movimiento estuvo acompañado por un retorno a la solvencia fiscal, con un resultado primario positivo del 1,5% del PBI, el primero en 15 años.

Sin embargo, Romano Group identifica los vencimientos de deuda en dólares como un punto crítico hacia adelante. Aunque el perfil no es abultado, la falta de acceso al crédito internacional limita las posibilidades de refinanciamiento.

De igual forma, CP Consultora observa que los pagos de deuda con acreedores privados en 2025 podrían erosionar nuevamente las reservas netas, actualmente reforzadas por el blanqueo y las compras del Banco Central.

En el mercado de bonos, TPCG destaca que los soberanos en moneda dura experimentaron una compresión significativa en sus rendimientos, con tasas que se ubican entre 11% y 13% anual. Esto refleja un renovado optimismo del mercado sobre la capacidad de pago del gobierno. Sin embargo, advierte que cualquier shock externo, como una apreciación del dólar a nivel global o una caída en los precios de las commodities, podría revertir estas ganancias.

La perspectiva de GMA Capital sobre los bonos soberanos es más positiva, sugiriendo que aún queda margen para una mayor compresión de spreads si Argentina logra reducir su riesgo país por debajo de los 700 puntos básicos y mantener un entorno de estabilidad macroeconómica.

El S&P Merval, medido en dólares al tipo de cambio contado con liquidación (CCL), registró un crecimiento del 176% desde la victoria electoral de Milei, alcanzando los USD 2.044 en diciembre de 2024, según el informe de IEB.

Este desempeño convirtió al índice en un punto de referencia clave para los inversores internacionales. Además, la capitalización bursátil del mercado argentino pasó de USD 47.000 millones a USD 130.000 millones en un año.

GMA Capital resalta el desempeño del sector bancario, cuyas acciones en el exterior incrementaron entre 250% y 275%. Este fenómeno estuvo relacionado con el restablecimiento del crédito al sector privado, que aumentó 1,6 puntos del PBI en seis meses. Por otro lado, las acciones del sector energético también mostraron una fuerte valorización, impulsadas por proyectos estratégicos como la expansión de Vaca Muerta Sur y el Gasoducto Norte.

IEB directamente lo pone en números: el incremento en el valor de los activos financieros argentinos representó un aumento del 43% del PBI, impulsado por la revalorización de la deuda soberana y las acciones.

La deuda Hard Dollar incrementó su valor en 152%, mientras que las tenencias de bonos en pesos mostraron un aumento equivalente a USD 96.000 millones, medido al tipo de cambio contado con liquidación (CCL).

Por su parte, la capitalización bursátil de las compañías argentinas subió USD 82.000 millones, destacándose como uno de los principales motores de este efecto. Este fenómeno no solo reflejó una mejora en el patrimonio de los tenedores de activos, sino que también actuó como catalizador de nuevas inversiones y una incipiente reactivación económica.

Sin embargo, CP Consultora y Romano Group advierten que la volatilidad política y las elecciones de medio término en 2025 podrían introducir incertidumbre en el mercado accionario.

En términos de riesgos, TPCG enfatiza que el actual nivel de apreciación del tipo de cambio real podría afectar la rentabilidad futura de las empresas exportadoras, un factor que los inversores monitorean de cerca. Además, cualquier señal de reversión en la estrategia fiscal o monetaria podría desencadenar tomadas de ganancias y correcciones significativas en los precios de las acciones.